Депозитные аукционы постепенно станут нормой

В последние 2 недели наблюдается стабилизация ставок денежного рынка для банков 1-го круга, RUONIA находится в узком диапазоне 10,3%-10,4%. Таким образом, ЦБ удается удержать рыночные ставки вблизи ключевой ставки (10,5%), несмотря на то, что массированный приток из бюджета в августе возобновился. 1-18 августа он влил ~1 трлн руб.  (0,35 трлн руб. за аналогичный период в июле, а в целом за июль бюджет впервые в этом году не предоставил ликвидность, а стерилизовал 250 млрд руб.). В ответ ЦБ приостановил  аукционы РЕПО и вместо них провел 9 августа первый депозитный аукцион на 100 млрд руб. (средневзвешенная ставка 10,2%, 1 неделя). Это привело к росту стоимости фондирования у банков, которые по каким-то причинам зависят от рефинансирования ЦБ. Так, объемы относительно дорогого фиксированного РЕПО (по ставке 11,5%) до середины августа составляли 200-350 млрд руб.  

А когда в прошлый вторник ЦБ возобновил аукционы РЕПО, предоставив 100 млрд руб., на нем наблюдался 4-кратный переспрос, а средневзвешенная ставка достигла 11,48%, почти сравнявшись с фиксированным РЕПО. Так как мы ожидаем, что приток ликвидности из бюджета за счет трат Резервного фонда до конца 2016 г. продолжится, ЦБ будет вынужден все чаще заменять аукционы недельного РЕПО депозитными аукционами, т.е. стоимость рефинансирования стабильно будет находиться на уровне ключевая ставка + 100 б.п.

При этом на этой неделе в связи с уплатой основных налогов месяца (22 августа НДС, по нашим оценкам, 60 млрд руб.; 24-25 августа НДПИ и часть экспортной пошлины 400 млрд руб.), мы ожидаем от ЦБ увеличения объемов недельного РЕПО на аукционе во вторник до 200-300 млрд руб. Но, несмотря на отток ликвидности, связанный с налогами, мы не ожидаем роста рыночных ставок выше ключевой, т.к. для выплаты налогов банки будут использовать средства на депозитах и корсчетах ЦБ.