Прогноз результатов Сбербанка за II квартал: рост доходов, снижение рисков

Сбербанк

- Высокие доходы благодаря росту NIM – +22 б.п. к/к до 5.5%

- Снижение рисков за счет улучшения NPL, экономической стабилизации

- Акции торгуются с 2017e P/E всего 5.5x и P/BV 1.0x

- Дисконт 26% к аналогам по 12MF P/E не оправдан

Ожидания дальнейшего роста доходов

Мы ожидаем дальнейшего увеличения доходов за счет восстановления чистой процентной маржи (+22 б.п. к/к до 5.5%). Поддержку доходам оказывает рост комиссий (+12% г/г), а также снижение структурного убытка от валютных операций. Повышение доходов позволило банку увеличить зарплаты, что вызвало рост расходов на 10% г/г против 3% в 1К16. Соотношение расходов к доходам ожидается на уровне 39%, что соответствует годовому прогнозу ниже 40%.

Риски продолжают снижаться

По нашим оценкам, отчисления в резерв сократились на 4% к/к, хотя в отчетность за 1К16 вошло значительное разовое восстановление. Снижение вызвано замедлением перехода кредитов в категорию неработающих и общей стабилизацией экономической ситуации. Стоимость риска, по нашим расчетам, осталась на уровне прошлого квартала – 1.7%.

Телеконференция – прогнозы на 2016 г. и рост кредитования

Наибольший интерес представляют комментарии менеджмента о давлении со стороны рисков и прогнозы чистой процентной маржи, а также ожидания относительно восстановления кредитования.

Оценка: дисконт к EM-аналогам не оправдан

Сбербанк торгуется на уровне 2017e P/E всего 5.5x и P/BV 1.0x. Мы считаем дисконт неоправданным ввиду сильного положения банка на локальных рынках и устойчивости прибыли.