Газпромбанк: всплеск операционных расходов увеличил убыток

Операционные расходы увеличили убыток на фоне неплохих операционных показателей...

Газпромбанк (BB+/Ba2/BB+) вновь представил слабые финансовые результаты по МСФО за 4 кв. 2015 г.: увеличение чистого убытка с 8,2 млрд руб. в 3 кв. до 16,58 млрд руб. стало следствием резкого повышения выплат персоналу по банковской деятельности (почти в два раза кв./кв. до 15,7 млрд руб.), а также административных расходов (на 30% кв./кв. до 10,2 млрд руб.). Повышение расходов на персонал менеджмент объясняет выплатой бонусов (которые не выплачивались в 2014 г.). На административные расходы повлияло обесценение рубля из-за большой доли валютных расходов (аренда, IT). В то же время по основным операционным показателям наблюдалось некоторое улучшение: стоимость риска снизилась на 1,2 п.п. до 2,8%, оказавшись почти на одном уровне с чистой процентной маржой, которая потеряла кв./кв. 20 б.п., составив 2,7%. Положительное влияние на результат оказала прибыль, полученная от продажи 10,6% акций Eriell эмитенту, в размере ~2 млрд руб., а также доход от операций с иностранной валютой и переоценка портфеля ценных бумаг.

... оказав давление на достаточность капитала

Полученный убыток, а также повышение RWA (на 2,7%) оказали давление на капитал 1-го уровня, его достаточность по МСФО в соответствии с Базель 1 просела на 50 б.п. до 10,2%. По РСБУ этот показатель (Н1.2) в 4 кв. снизился на 27 б.п. до 8,97%, а на 1 марта 2016 г. - до 8,02% (вследствие отмены льготных курсов по расчету RWA). Однако запас над минимально допустимым уровнем (6%) остается все еще высоким (благодаря произведенной в 3 кв. докапитализации за счет АСВ), по нашим оценкам, банк может абсорбировать дополнительный убыток в размере 123 млрд руб. В 2016 г. для банка доступны средства ФНБ в объеме до 100 млрд руб. для пополнения капитала 2-го уровня с целью финансирования инфраструктурных проектов.

Небольшой прирост портфеля рублевых кредитов

Увеличение в 4 кв. кредитного портфеля на 3,4% до 3,5 трлн руб. стало следствием главным образом переоценки валютных кредитов, в то время как прирост рублевых кредитов составил 4,3% кв./кв. (до 1,81 трлн руб.), а долларовое кредитование, напротив, сокращалось (с 19,4 млрд долл. до 18,5 млрд долл.). Заметно вырос объем кредитования ПАО Газпром и его дочерних компаний - с 66 млрд руб. до 133 млрд руб. Размер портфеля розничных кредитов (в основном представлены рублевыми кредитами) не изменился. Менеджмент ожидает рост кредитования в 2016 г. на 3-5%.

Улучшения качества кредитного портфеля по-прежнему не наблюдается

Улучшения качества кредитов в 4 кв. не произошло: показатель NPL 90+ снизился на 10,2 млрд руб. до 66,7 млрд руб. благодаря списаниям, произведенным на сумму 22 млрд руб. Также продолжилось увеличение объема кредитов без просрочки, но с признаками обесценения (+10% до 644,7 млрд руб.), которые состояли в основном из реструктурированных кредитов. Источниками кредитного риска остаются займы, выданные юрлицам, ведущим бизнес на Украине, а также экономическая ситуация в РФ. Мы по-прежнему полагаем, что почти 4-кратное покрытие NPL 90+ резервами не выглядит избыточным.

Приток валюты от Газпрома и короткая позиция по валюте

В обязательствах произошел приток валютных средств на счета ПАО Газпрома и его дочерних компаний в размере 1 млрд долл. (задолженность возросла в руб. эквиваленте до 952 млрд руб., или 30% от всех средств на счетах клиентов). На конец 4 кв. ГПБ имел короткую позицию по доллару, от которой в 1 кв. мог бы быть получен доход (3,6 млрд руб. - по нашим оценкам). Поступление на рублевые счета клиентов оказалось нулевым, что является нетипичным для 4 кв., даже с учетом погашения депозитов Минфина (на 77 млрд руб.).

Убыточность ограничивает ценовой рост суборда

Суборд GPBRU 23 номиналом 750 млн долл. с условием loss-absorption котируется на уровне 94% от номинала, что транслируется в YTC 10,6% @ август 2018 г. и YTM 9%. Такие уровни соответствуют рублевой доходности > 20%, что превосходит возврат на капитал большинства универсальных крупных банков РФ (в том числе и ГПБ) даже в относительно хорошие годы. Не исключено, что в случае стабилизации качества кредитов банк может частично выкупить бумаги с рынка. Однако сдерживающим обстоятельством выступают убыточность банка, которая быстро сокращает запас капитала. Среди субордов госбанков мы рекомендуем лишь SBERRU 23.