ТКС: по-прежнему в деле

Тинькофф Кредитные Системы (ТКС) опубликовал впечатляющие результаты за 4К15, которые станут хорошей основой для существенного роста прибыли в 2016 году. Несомненно, условия работы остаются очень сложными, но банк отвечает на это очень низким уровнем одобрения кредитов, крупными списаниями и минимальными темпами роста кредитов за два прошедших года, что дает о себе знать в виде явного улучшения качества активов. Еще одним отличным достижением 2015 года стало увеличение ликвидности, а в 1П16 должны проявиться положительные результаты снижения стоимости фондирования. Мы повышаем прогноз чистой прибыли на 2016 год до 3,8 млрд. руб., что подразумевает доход на средний капитал в 15,5%, и сохраняем рекомендацию ПОКУПАТЬ акции банка и целевую цену $3,60 за акцию, говорится с аналитическом обзоре Сбербанк КИБ.

Хорошие показатели

В 4К15 доход на средний капитал составил почти 17% при рекордном росте чистого процентного дохода (на 10% по сравнению с 3К15) и падении резервов (на 9% за тот же период), тогда как соотношение кредитов и депозитов банка упало гораздо ниже 100%. Что касается процентного дохода, то повышение доходности кредитов почти на 2 п. п. было основным определяющим фактором, т. к. выпуск новых карт (рост на 41% по сравнению с 3К15) означал увеличение числа новых заемщиков с более высокой доходностью, тогда как стоимость фондирования продолжала падать (минус 60 б. п.).

Стратеги Сбербанк КИБ считают, что возможно ее дальнейшее снижение в ближайшие кварталы с учетом того, что старые депозиты будут переводиться на более низкие ставки и у банка нет особой потребности привлекать ликвидность любой ценой. Расходы были единственной неприятной неожиданностью (они выросли на 22% в 2015 году по сравнению с 2014 годом), что связано с расширением бизнеса банка. 

Действительно ли все так хорошо с учетом экономических сложностей?

Очевидный вопрос - как интерпретировать эти показатели на фоне проблем, которые испытывают потребители и экономика страны. Мы считаем, что значительная часть кредитов очень плохого качества была списана или продана (15% портфеля в 2015 году). За прошедшие два-три года уровень одобрения кредитов в банке составляет около 15%, а совокупный чистый прирост кредитов в 2014-2015 годах составил всего 11%. Поскольку многие другие кредиторы по сути ушли с рынка, у ТКС была возможность более тщательно выбирать заемщиков, отмечают в Сбербанк КИБ.

Прогнозы банка на 2016 год реалистичны, но прибыль сильно зависит от резервов

Руководство прогнозирует чистую прибыль в 3-4 млрд. руб. в 2016 году (но его слова об удвоении прибыли подразумевают выход на верхнюю границу этого диапазона), стоимость риска около 15% (мы прогнозируем 15,1%; изменение стоимости риска на 1 п. п. в 2016 году приведет к изменению чистой прибыли примерно на 830 млн. руб.), чистую процентную маржу без изменений при снижении доходности кредитов и стоимости фондирования (прогноз Сбербанк КИБ минус 13 б. п.), рост кредитов на 15-20% (прогноз Сбербанк КИБ - 17%) и стабильное соотношение расходов и доходов за счет дальнейшего развития бизнеса (Сбербанк КИБ прогнозирует рост расходов на 17%). 

Больших дивидендов не ожидается. Банк огласил новую дивидендную политику, заявив, что дивиденды будут выплачиваться, если руководство ожидает сохранение коэффициента Н1.0 выше 10,5% после соответствующих выплат. Похоже, этот вопрос будет рассмотрен только осенью, и с учетом неоднозначного прогноза в части коэффициента Н1.0 (сейчас он составляет 11,8%) мы считаем выплату 25% чистой прибыли за 2015 год вполне реальной (это подразумевает дивидендную доходность в 1,4%). 

Несмотря на риски, мы отмечаем сильные стороны. Оценочные коэффициенты ("цена/капитал 2016о" 1,5 и "цена/прибыль 2016о" 10,5) не слишком привлекательные, однако перспектива удвоения прибыли в этом году не является такой уж маловероятной. Хотя мы признаем, что макроэкономическая обстановка сложная, мы также отмечаем впечатляющие достижения банка на уровне ведения бизнеса, говорят стратеги Сбербанк КИБ Эндру Кили и Андрей Павлов-Русинов.