Основной риск, связанный с текущим укреплением рубля, – исполнение федерального бюджета

Зависимость курса рубля от динамики нефтяных котировок в последнее время ослабла. В последнее время мы наблюдаем достаточно нехарактерную ситуацию, когда рубль практически не реагирует на изменения цены нефти. Так, цены на нефть с начала ноября снизились уже более чем на 10%, а рубль подешевел лишь на 2%, причем сегодня с утра российская валюта вновь дорожает. Отчасти это может быть связано с некоторым снижением политических рисков, которое в конечном итоге может облегчить российскому корпоративному сектору доступ на международные рынки капитала. Также пока не оправдываются ожидания рынка, что усиление спроса на иностранную валюту для обслуживания внешней задолженности должно привести к ослаблению рубля до конца года. Мы полагаем, что корпоративный сектор за полтора года действия санкций нашел способы рефинансировать задолженность перед иностранными кредиторами, так что существенного ослабления рубля в декабре удастся избежать. В целом ситуация на валютном рынке складывается достаточно благоприятно для рубля, и мы не ждем его существенного ослабления до конца года.

Основной риск, связанный с текущим раундом укрепления рубля, – исполнение федерального бюджета. Рублевые цены на нефть марки Brent опустились ниже отметки 3 тыс. руб./барр., что существенно ниже рублевой цены нефти, заложенной в бюджет на этот год. Низкие рублевые цены на нефть означают, что доходы бюджета упадут, а это приведет к дополнительному расходованию средств Резервного фонда. Учитывая, что Резервный фонд инвестирован в иностранные активы, высокий курс рубля приведет к еще большему изъятию средств из фонда. С начала года Резервный фонд уже сократился более чем на 20 млрд долл., и на конец ноября его объем составлял 65,7 млрд долл.