Выплаты по внешним долгам: готовимся к зимним "холодам"

Официальное закрытие доступа к долговым площадкам Европы и США (для заимствований свыше 1 месяца) для ключевых игроков финансового рынка вызвало ажиотаж вокруг валюты. При этом банки второго эшелона формально могут привлекать средства – санкции к ним не применялись, однако на деле после введения санкций количество размещений свелось к считанным сделкам.

Основная часть долга - в долларах

При этом, судя по еврооблигациям основная часть корпоративного внешнего долга и внешнего долга банковской системы сформирована в долларах США (более 65%). Интересно, что в этом году эмитенты шли по пути диверсификации - был сильный уклон в заимствованиях в евро, однако подавляющая доля долга уже сформирована в долларах США, и это та реальность, с которыми компаниям и банкам нужно будет существовать как минимум год.

Отдельный предмет для дискуссий представляет возможность замещения привлечений с площадок Европы и США азиатскими рынками. Отметим, что хотя в портфеле отдельных банков и присутствуют заимствования в азиатских валютах, однако в целом привлечение капитала через эти инструменты чрезвычайно мало: по обращающимся займам – 1% (CNY, SGD). Ухудшение ситуации в текущем году с фондированием через еврооблигации не привело к существенному увеличению заимствований через азиатские валюты: доля осталась на уровне 2% - это Газпромбанк разместил 3-летние еврооблигации на 1 млрд юаней под 4,25%.

На наш взгляд, хотя и есть заявления отдельных участников о готовности привлекать средства с азиатских рынков, однако вероятность полного переходя на азиатское фондирование невысока. Тем не менее, крупные российские банки "прощупывают" данные площадки: ГПБ провел в июле текущего года non-deal road show в Южной Корее, при благоприятной рыночной конъюнктуре ВЭБ не исключает размещения еврооблигаций в юанях. Но пока реальных сделок нет.

При этом в ближайшие полгода банкам и компаниям требуется погасить внешних заимствований на 90 млрд долл. Из них 30 млрд долл. приходится на банковскую систему. При этом на общем неблагоприятном для рубля фоне концентрация выплат может приводить к локальным всплескам спроса на валюту и повышать волатильность курса национальной валюты.

В ближайшее время существенный объем выплат в долларах и евро приходится на декабрь 2014 года и февраль 2015 года, из них на крупнейшие компании и банки - порядка 14 млрд долл. в каждый из месяцев (треть погашения всего внешнего долга за 6 месяцев). При этом в основном весь долг приходится на санкционные организации (Сбербанк, ВТБ, ГПБ, ВЭБ, РСХБ, Роснефть, Новатэк, Газпром нефть, Транснефть и их дочки). Далее выплаты в среднем идут по 1,5-2 млрд долл. в месяц до следующего всплеска в марте- апреле 2017 года (в среднем по 7 млрд долл. ежемесячно).

При детальном рассмотрении круг еще более сужается: ключевые выплаты в евро и долл. США в ближайший год приходятся на одну и ту же компанию – Роснефть. Так, в декабре текущего года ей предстоит выплатить по своим обязательствам 12,7 млрд руб. в декабре и столько же в феврале. При квартальной выручке 41 млрд долл. (2 кв.2014), более 80% которой поступает за зарубежные поставки (более 50% - в Европу), и квартальной EBITDA 8,7 млрд долл. подобные выплаты для Компании будут чувствительны, но не критичны. Операционный cash-flow Компании в прошлом году составил 1 213 млрд руб., что в целом сопоставимо с инвестиционной программой (532 млрд руб. по нашим оценкам) и совокупными выплатами по долгу (636 млрд руб.) в 2015 году.

Риски зимнего ослабления рубля отыгрываются сейчас

Другой вопрос, что рынок может недополучить часть экспортной выручки, что может локально создать дополнительную нагрузку на валютную ликвидность. В целом, предстоящие в декабре выплаты банков и компаний по внешнему долгу составляют более 8% валютных активов российских банков, и еще 4,2% с интервалом в месяц (в феврале 2015).

Понятно, что компании и банки после закрытия доступа к внешним площадкам начали заранее создавать подушку валютной ликвидности, учитывая неопределенность текущей ситуации и готовясь к процессу выплат. Таким образом, риски зимнего ослабления рубля отыгрываются уже сейчас. В результате существенная часть рисков, связанных с выплатами, уже реализована, и до конца года мы ожидаем уровень USD/RUR близкий к текущему, то есть порядка 39,5-42,0 при сегодняшних 40,65.