В последние месяцы бюджет оказывает довольно значительную поддержку ставкам денежного рынка. Особенно заметно это стало в сентябре. Интенсивный приток госрасходов перекрывает существенную часть налоговых выплат и способствует уменьшению чистого оттока ликвидности из банковской системы. Так, по нашим оценкам, вместо чистого оттока в >300 млрд руб. в сентябре, напротив, наблюдался даже небольшой приток средств. Если в реальности происходит фундаментальное улучшение исполнения бюджетного плана по расходам (то есть ранее приходившаяся на 4-й квартал большая часть годовых расходов теперь поступает в систему раньше), то нельзя исключать, что бюджет будет не столь негативен для ликвидности и в октябре (для сравнения в октябре 2013 г. был отток ~200 млрд руб.).
Благоприятная ситуация с бюджетными поступлениями способствовала сильному снижению RUONIA: к концу налогового периода она не только не выросла, но даже опустилась до ~8%. Спред к верхней границе процентного коридора ЦБ составил 1 п.п., тогда как в предыдущие месяцы в этот период он достигал 0-0,5 п.п. Свою лепту в такое развитие событий также вносит и дисбаланс на рынке валютных свопов: избыточный спрос на валюту приводит к снижению рублевой ставки по свопам, что отражается и на коротких ставках МБК.
Судя по всему, на этом фоне решение ЦБ о сильном сокращении лимита недельного РЕПО сегодня (до 1,83 трлн руб. против 2,4 трлн руб. неделей ранее) было обусловлено стремлением ограничить временный избыток рублевой ликвидности. При текущей задолженности по РЕПО в 2,54 трлн руб. (включая фиксированные операции), это может означать изъятие из банковской системы внушительных 570 млрд руб. и сокращение задолженности до <2 трлн руб. В то же время мы подчеркиваем, что такие действия не следует воспринимать как ужесточение политики: согласно комментариям регулятора в ДКП, они направлены лишь на временную ликвидацию излишка/недостатка ликвидности для более эффективного управления ставками, и ЦБ может впоследствии оперативно расширить лимит РЕПО (или других операций), если обнаружит дефицит средств.
Кроме того, данные операции могут и вовсе не привести к нетто-изъятию ликвидности на этой неделе: во-первых, судя по данным ЦБ, один или несколько крупных банков вчера привлекли ~130 млрд руб. кредитов 312-П со сроком до 7 дней под 9-9,75% на фиксированных условиях (аукцион 312-П 13 октября не предполагает притока), во-вторых, ЦБ может учитывать, что вследствие щедрого лимита Казначейства РФ по итогам депозитных аукционов на этой неделе может поступить до 200 млрд руб.
Также на ликвидности будут позитивно сказываться бюджетные поступления, характерные для начала месяца. Однако данный приток распределен неравномерно по времени и во многом будет концентрироваться у крупных участников рынка, в то время как значительный отток по расчетам РЕПО реализуется завтра.
На этом фоне может наблюдаться временное повышение ставок. Суммируя все факторы, мы ожидаем, что в ближайшее время RUONIA все же останется на уровне, близком к 8% - ключевой ставке ЦБ.
В разделе "Мнения" сайта Агентства экономической информации "ПРАЙМ" публикуются материалы, предоставленные аналитиками, трейдерами и экспертами российских и зарубежных компаний, банков, а также публикуются мнения собственных экспертов Агентства "ПРАЙМ". Мнения авторов по тому или иному вопросу, отраженные в публикуемых Агентством материалах, могут не совпадать с мнением редакции АЭИ "ПРАЙМ".
Авторы и АЭИ "ПРАЙМ" не берут на себя ответственность за действия, предпринятые на основе данной информации. С появлением новых данных по рынку позиция авторов может меняться.
Представленные мнения выражены с учетом ситуации на момент выхода материала и носят исключительно ознакомительный характер; они не являются предложением или советом по совершению каких-либо действий и/или сделок, в том числе по покупке либо продаже ценных бумаг. По всем вопросам размещения информации в разделе "Мнения" Вы можете обращаться в редакцию агентства: combroker@1prime.ru.
