ЦБ РФ в ближайшее время сохранит монетарную политику жесткой

Нестабильная ситуация на локальном валютном рынке в 1к14 привела к скачку цен на продовольственные товары (особенно плодоовощную продукцию), а также на некоторые другие категории товаров, входящих в корзину для расчета базовой инфляции. В результате годовой рост общего ИПЦ в марте достиг 6.9% - самого высокого уровня за период с июня 2013. Базовая инфляция, рассчитываемая «ВТБ Капитал», повысилась до 4.7% в годовом сопоставлении, в условиях влияния таких противоречащих друг другу факторов, как ослабление рубля и низкий уровень спроса. Мы по-прежнему считаем, что инфляционный эффект от ослабления рубля будет ощущаться еще на протяжении двух-трех месяцев, в результате чего инфляция может превысить 7.0% перед тем, как во 2п14 возобладает мощный дезинфляционный тренд. Такой характер инфляции, хотя и вполне ожидаемый, станет для ЦБ РФ, как мы полагаем, сигналом к сохранению жесткой монетарной политики еще на какое-то время; указания на это уже звучали в комментариях руководства центробанка.

В марте основным фактором инфляции остался рост цен на фрукты и овощи. В минувшем месяце годовой рост общего ИПЦ ускорился на 0.7 пп до 6.9%, что отражает самый резкий скачок с июля 2012 года, когда из-за президентских выборов повышение регулируемых тарифов было перенесено с 1 января на 1 июля. Мартовское значение ИПЦ оказалось немного выше наших ожиданий и консенсус-прогноза, но оно согласуется с последними недельными показателями. Основной импульс инфляции придало ускорение роста цен на продовольственные товары (0.50 пп годового прироста ИПЦ), что не стало неожиданностью, учитывая почти мгновенный эффект от ослабления рубля. Еще 0.05 пп роста ИПЦ обусловлено повышением цен на водку - на 12% в годовом сопоставлении (вследствие повышения минимальной розничной цены с 11 марта). Наконец, дополнительный вклад в ускорение общей инфляции внесло повышение тарифов на услуги общественного транспорта.

Базовая инфляция: все больше признаков влияния ослабления рубля. В марте годовой рост базовой инфляции, рассчитываемой «ВТБ Капитал», немного ускорился, достигнув 4.7% - против 4.5-4.6% на протяжении предыдущих шести месяцев. В число основных факторов, способствовавших этому ускорению, вошли цены на товары и услуги, связанные с импортом - в частности, зарубежный туризм (плюс 0.09 пп к годовому росту базовой инфляции), автомобили (плюс 0.08 пп), верхняя одежда (плюс 0.02 пп), бытовая техника (плюс 0.02 пп) и медикаменты (плюс 0.02 пп). Таким образом можно сделать вывод, что последствия ослабления рубля начали отражаться на более широком спектре компонентов ИПЦ.

ЦБ РФ в ближайшее время сохранит монетарную политику жесткой. Мы полагаем, что в динамике цен на продукты питания воздействие от ослабления рубля отражено уже в полной мере, тогда как розничным ценам на непродовольственные товары в ближайшие 2-3 месяца только предстоит адаптироваться к повышению импортных цен - по мере распродажи старых складских запасов и окончания деривативных контрактов по хеджированию валютных рисков. В результате во 2к14 рост общего ИПЦ может ускориться, превысив 7.0%, пока ближе к концу лета не возобладает дезинфляционный тренд, под воздействием которого значение ИПЦ, по нашим оценкам, может опуститься ниже целевого показателя, установленного ЦБ на среднесрочную перспективу. Судя по недавним комментариям Банка России, регулятор признает кратковременный характер наблюдаемого ускорения инфляции и также ожидает, что во втором полугодии инфляционный фон будет более благоприятным. Тем не менее текущий уровень инфляции, обусловленный ростом издержек, служит для ЦБ РФ сигналом к тому, чтобы еще на какое-то время сохранить жесткий курс монетарной политики. Это подтверждает тон последних комментариев руководства центробанка.