Прошлая неделя прошла для российского рынка нейтрально: колебания индексов были очень слабыми, и индексы завершили неделю лишь небольшим ростом. Грядущая неделя обещает быть намного более напряженной: состоится заседание ФРС, на котором может проясниться расстановка сил между «ястребами» и «голубями» денежно-кредитной политики США.
Прошедшая торговая неделя на российском рынке оказалось на редкость невыразительной: практически на всем ее протяжении индекс ММВБ колебался в диапазоне 1495-1515 пунктов. Изменения по итогам каждой сессии были довольно незначительными. По итогам недели же индекс ММВБ вырос на 0,25% до 1495,11 пунктов, а индекс РТС – на 0,36% до 1537,66 пунктов. Можно констатировать, что в отсутствие важных новостей весь прирост на рынке был обусловлен событием прошлой недели, которое российский рынок пропустил – выходом очень оптимистичного отчета по рынку труда в США.
Тем временем на американском рынке динамика была положительной: индекс DJIA бьет исторические рекорды, а индекс S&P 500 близок к своему историческому максимуму. Динамику цены нефти в течение недели была фактически околонулевой, однако Brent все-таки удалось удержать важный1 уровень в $110 за баррель: на закрытия пятницы цена составила $110,05, что лишь на 0,18% ниже значения закрытия пятницы 8 марта.
Наступающая неделя обещает стать намного более напряженной. Достаточно лишь отметить, что опасность угрожает самим средствам российских компаний: появились слухи о том, что со вторника Центральный Банк Кипра (в понедельник в стране выходной в связи с государственным праздником) может запретить все переводы и платежи как на территории страны, так и за рубеж. Кроме того, для решения проблем национальной экономики власти страны уже предлагают ввести повышенный налог на доходы от банковских депозитов для сумм свыше 100 тыс. евро. Голосование по данному закону должно состояться в парламенте. От такого налога также могут пострадать российские компании, имеющие счета в кипрских банках.
Однако ключевым событием недели, безусловно, станет заседание комитета по открытым рынкам ФРС. На прошлых заседаниям комитета абсолютно четко прослеживалось усиление «ястребиной» риторики, т.е. направленной на постепенное свертывание стимулирующих мер. Вполне возможно, что от заседания к заседанию такая точка зрения может приобрести все больше и больше сторонников, и ФРС может свернуть свою сверхмягкую денежно-кредитную политику раньше обозначенного срока. В преддверии заседания при отсутствии других важный новостей можно ожидать ровной или слабо-негативной динамики на фондовых рынках. Из других событий можно выделить следующее.
В понедельник в 14:00 выйдут данные по торговому балансу еврозоны. В России состоится ВОСА Кубаньэнерго, на котором будет рассмотрен вопрос об увеличении капитала компании путем размещения дополнительной эмиссии акций. Также свою отчетность за 2012 год представит Global Ports.
Во вторник произойдет формальная процедура ухода с должности председателя Банка Японии Масааки Сиракава. В Великобритании в 13:30 выйдут февральские данные по индексам потребительских цен и цен производителей. Также выйдут индексы ZEW по экономике Германии и еврозоны в 14:00. В США в 16:30 выйдет статистика по количеству новых строек в феврале (консенсус – рост до 919 тыс.). В России выйдет отчетность МТС по US GAAP.
В среду в Великобритании министр финансов Джордж Осборн представит парламенту проект бюджета; также выйдут протоколы последнего заседания банка Англии и данные по безработице в 13:30. В США в 18:30 мск выйдет традиционный отчет по запасам нефти и нефтепродуктов, а в 22:00 пройдет пресс-конференция по итогам заседания ФРС. Российский рынок сможет отыграть новости лишь в четверг. Также 20 марта будет закрыт реестр акционеров СТС Медиа для получения промежуточных дивидендов за I квартал.
Четверг будет примечателен данными по торговому балансу Японии м 3:50 мск, предварительному производственному PMI Китая, Франции, Германии, еврозоны и США. В Великобритании в 13:30 выйдет февральская статистика по розничным продажам. В США в 16:30 выйдет традиционный отчет по заявкам на пособие по безработице (консенсус – 340 тыс.), в 18:00 – индексы деловой активности от ФРБ Филадельфии (консенсус –рост до -1,5 п.) и опережающих индикаторов (ускорение до 0,4% м/м), а также данные по продажам на вторичном рынке жилья (консенсус – рост до 5,01 млн). В России пройдет встреча представителей Еврокомиссии и правительства РФ.
Пятница будет примечательна лишь индексом бизнес-климата IFO по экономике Германии в марте. В России по МСФО отчитается Магнит. В целом итоги торгов будут определены итогами заседания ФРС. Риск очень глубокой коррекции крайне велик.
Рассмотрим динамику нашего модельного портфеля за торговую неделю, окончившуюся 15 марта:
За прошедшую неделю стоимость бумаг в составе нашего модельного портфеля незначительно выросла – на 0,44%. Аналогично, незначительно вырос и рынок: индекс ММВБ за тот же период прибавил 0,25%. Стоимость бумаг в нашем модельном портфеле по состоянию на закрытие пятницы составила 1 422 660,36 руб., включая 15,46 руб. в виде денежных средств.
Доходность модельного портфеля с момента его формирования в августе 2011 года и по 15 марта этого года достигла 49,9%, увеличившись по сравнению с предыдущей неделей на чуть более чем на половину п.п. За это же время индекс ММВБ вырос лишь на 3,92%. Спред в пользу нашего модельного портфеля немного увеличился и составил 45,98%.
С начала года прирост стоимости модельного портфеля Инвесткафе составил 1,64%, тогда как индекс ММВБ за этот же период упал на 1,04%. За последние 12 месяцев стоимость нашего модельного портфеля выросла на 9,14%, а индекс ММВБ за это же время упал на 7,51%. Рассмотрим динамику отдельных бумаг в портфеле и изменение состава входящих в него бумаг за неделю: (см. вложение)
Бумаги в составе нашего модельного портфеля показали довольно разнонаправленную динамику: не лучшим образом чувствовали себя металлургия и энергетика из-за чего сильно снизились котировки ММК и МОЭСКа. Также слабую динамику показали акции Ростелекома и Акрона. Умеренное снижение показали бумаги ВТБ и Лукойла. Небольшой рост продемонстрировали акции Дикси и АФК Система, однако мощный рост продемонстрировали акции Протека и Распадской.
Мы решили существенно не изменять состав нашего модельного портфеля: мы по-прежнему верим в перспективы ВТБ и Дикси, которые сохранили большую долю в нашем портфеле. Также была увеличена доля в ММК, чьи бумаги представляются перепроданными. Мы решили снизить долю средств, вложенных в акции Протека, частично зафиксировав, полученный по итогам прошлой недели доход. Доля в АФК Система была увеличена, так как на фоне публикации отчетности дочерней МТС (которая обещает быть очень неплохой) должны вырасти котировки и материнской компании. Также свои места в портфеле сохранили Акрон, Распадская и МОЭСК. Из нефтянки Лукойл сменили акции Роснефти, также вместо бумаг Ростелекома в портфель были включены привилегированные акции Сургутнефтегаза.
ВТБ (финансовый сектор)
Целевая цена, ао: 0,08337 руб. Потенциал роста:50,62%
Акции ВТБ на прошлой неделе просели на 0,82%. В результате новой упрощенной процедуры листинга акции ВТБ были переведены в котировальный список А1 и теперь они стали доступны большему числу инвесторов, а именно бумаги теперь смогут приобретать российские негосударственные пенсионные фонды и компании, управляющие средствами Пенсионного фонда России. Кроме того нахождение в данном списке свидетельствует о надежности компании, в том числе отражает соответствие требованиям к ликвидности. По итогам января у ВТБдостаточность капитала снизилась на 0,54 п.п. до 13,99%, однако остается одним из самых высоких показателей по банковскому сектору. Более того, розничная дочка ВТБ – ВТБ24 решила не только сделать шаг в сторону клиентов, но и нарастить депозитный портфель: с 15 марта 2013 года ВТБ24 повысил ставки по вкладам с условием капитализации процентов практически по всем вкладам в рублях. Однако о приросте объема средств физических лиц можно будет судить не ранее II квартала текущего года.
Дикси (ритейл)
Целевая цена: 900 руб. Потенциал роста: 104,48%.
Дикси объявила операционные результаты за февраль 2013 года. С учетом прошлого високосного года, рост выручки составил 23,8%, что чуть выше показателей января. Основной прирост выручки дали магазины формата «у дома» под маркой Дикси, выручка в них выросла более, чем на 50%, однако такой рост объясняется ростом торговых площадей по сравнению с прошлым годом, за счет перевода части магазинов ГК Виктория в сеть Дикси, а также ростом числа магазинов за счет органических открытый в течение 2012 года. При этом компания продолжает тенденции января в части открытия новых магазинов: за февраль было открыто 12 новых магазинов, а закрыто 9. Таким образом, число магазинов выросло на 3 штуки, в то время как в феврале 2012 года аналогичный показатель составил 11 штук. Напомним, что в планах компании удвоить число магазинов у 2015 году. Будем надеяться, что это краткосрочная тенденция, или компания проводит оптимизацию сети в! целях повышения эффективности. В целом, отчетность за февраль не должна оказать значительного влияния на котировки акций Группы, они будут колебаться около текущих уровней по крайней мере до появления результатов за 1 квартал.
ММК (металлургия)
Целевая цена: 15,1 руб. Потенциал роста: 63,17%
Акции черных металлургов по-прежнему остаются довольно высокорисковыми активами на фоне неблагоприятной макроэкономической конъюнктуры и конъюнктуры рынка сырьевых товаров, и акции ММК не исключение, в результате чего снижается и стоимость акций черных металлургов. Однако в среднесрочной перспективе мы ожидаем постепенного восстановления роста спроса на металлопродукцию, что приведет к росту цен на металлопродукцию, за счет пополнения складов со стороны потребителей, в частности производителей автомобилей, что позволит показать относительно неплохие полугодовые результаты. Напомним, четвёртый квартал ММК завершил ожидаемо слабо: объем производства чугуна и стали сократились на 2,2% и 11,5% соответственно, а производство товарной продукции снизилось на 8% до 2,63 млн тонн. Вследствие сокращения объемов производства товарной продукции, а также снижения средней цены реализации на 2,4% кв/кв. мы ожидаем, что выручк! а сократится до $2,1 млн, в то же время наращивание доли HVA-продукции до 44% позволит удержать EBITDA margin в диапазоне 16,2-16,4%, и сохранить лидирующие позиции по эффективности в секторе. Приняв новую консервативную стратегию, ММК планирует сократить инвестиционную программу до $7 млрд в течении ближайших трех лет, и реализовать ряд непрофильных активов. В конце прошлого года ММК запустила два новых прокатных стана, благодаря которым компания сможет повысить долю HVA-продукции до 50% в общем объеме реализации, чему в свою очередь поспособствуют контракты с автопроизводителями, заключенные в конце прошлого года. Стоит отметить, что рынок легковых автомобилей пока сохраняет положительную динамику роста, в частности в январе продажи выросли на 5%, а рост в феврале составил 2%, в результат чего цена на HVA-продукцию будет иметь премию к экспортным, что позволит ММК сохранить высокие показатели рентабельности. Ст! оит отметить, что впервые с 2010 года ММК объявил о выплате промежуточных дивидендов в конце прошлого года, что также повышает инвестиционную привлекательность бумаг.
МОЭСК (электроэнергетика)
Целевая цена: 2,41 руб. Потенциал роста: 50,63%.
Снижение выручки в прошедшем году затронуло все сетевые компании, в том числе и МОЭСК, однако из-за действия более низких, чем в 2011 году тарифов в I полугодии 2012 года cтоличная сетевая компания сохранит рекордно высокие показатели рентабельности для своего сегмента. Ожидания роста отчислений на дивиденды поддержат рост котировок акций МОЭСК, потенциал которого все еще остается высоким. Согласно представленным 14 марта окончательным результатам по РСБУ, в 2012 году МОЭСК отразила снижение выручки на 6,7%, до 118 млрд руб., EBITDA компании при этом выросла на 4,6% г/г, до 41,53 млрд руб., а чистая прибыль практически не изменилась и, совпав с ожиданиями, составила 17 млрд руб. Важно отметить также и высокие для российского сетевого сегмента уровни рентабельности по EBITDA и чистой прибыли, которые в 2012 году выросли и составили 35,2% и 14,6% соотв! етственно. На падении выручки сказались выпадающие доходы в связи с изменением схемы котловых расчетов. Однако МОЭСК рассматривает возможность покупки ОЭК у правительства Москвы в рамках консолидации электросетевого комплекса уже в этом году, что может вернуть выпадающие доходы в текущем году. Важно отметить стабильность доходов компании и показателей рентабельности. Итог по чистой прибыли компании, согласно российским стандартам бухучета, позволяет строить оптимистичные прогнозы по росту дивидендов. Менеджмент МОЭСК заявлял, что по итогам 2012 года планирует увеличить дивидендные выплаты по сравнению с 2011 годом. Можно ожидать, что дивидендная доходность МОЭСК может достичь и 3%.
Распадская (добыча угля)
Целевая цена: 92,1 руб. Потенциал роста: 35,84%
Бумаги Распадской продолжили рост на неделе, показав результат лучше рынка, отыгрывая заключения долгосрочного контракта на поставку угля с Hyundai Steel Company, который предполагает постепенное наращивание поставок угля до 300 тыс тонн в год. Распадская показывает сильную динамику роста добычи угля: в частности компания успешно завершила 2012 год, увеличив добычу угля до 7 млн тонн, хотя ожидалось что добыча не превысит 6,5 млн. Рост операционных показателей продолжился и в январе, где компания увеличила продажи. Также позитивным для компании фактором является заключение экспортных контрактов на поставку угля в Китай, что позволит обеспечить необходимый уровне потребления и выйти на плановый показатель добычи в 10,5 млн тонн угля. В целом, конъюнктура угольного рынка на неделе начала улучшаться, хотя и остается не благоприятной, так как из-за снижения деловой активности в США и Китае, а также слабых данный по! ВВП в еврозоне прогноз по спросу на уголь ухудшается, что оказывает сильное давление на цены, что в свою очередь может привести к снижению рентабельности. По нашим прогнозам, на фоне роста объемов производства и реализации угольного концентрата, будет расти и стоимость акций компании, несмотря на снижение цен, так как увеличение рыночной доли и заключение долгосрочных контрактов является приоритетной задачей. От финансовых результатов за 2012 год особых сюрпризов ждать не стоит, в частности мы ожидаем что выручка составит $641 млн, что ниже показателя 2011 года на 11,4%, а EBITDA сократится до $206,4 млн.
Акрон (химический сектор)
Целевая цена: 1713 руб. Потенциал роста: 21,02%
В последний день торгов на неделе бумаги Акрона показывали негативную динамику, в результате чего и результат за неделю оказался отрицательным. Однако, на наш взгляд, фундаментальных обоснований для этого нет, а это связанно в первую очередь с тем, что к бумагам другого участника рынка минеральных удобрений – компании ФосАгро, был повышенный интерес в результате того, что GDR компании были включены в индексы FTSE, и портфельные инвесторы сократили свои позиции по акциям Акрона, чтобы сыграть на росте бумаг Фосагро. Тем не менее, на наш взгляд, бумаги Акрона остаются наиболее интересными в секторе. Компания является одним из крупнейших производителей азотных удобрений – около 30% внутреннего рынка, а также крупным игроком рынка сложных удобрений. На сегодняшний день, бумаги компании торгуются с сильным дисконтом к рыночным аналогам, который на наш взгляд не имеет фундаментального обоснования. Относительно слабые! результаты компании 2012 году – Акрон сохранил уровень продаж 2011 года, были связанны с проблемой поставки апатитового концентрата, которая будет решена к середине текущего года, благодаря выходу на проектную мощность ГОК «Олений ручей». В результате, повышения доли самообеспечения ресурсами, по нашим прогнозам, приведет к росту рентабельности по EBITDA: мы ожидаем роста EBITDA margin к 2015 году до 55%. В долгосрочной перспективе интерес представляет калийный проект компании, который, на данный момент, реализуется в консорциуме с крупными банками. Через 2 года позволит снизить зависимость от Уралкалия, и далее полностью отказаться от покупок хлористого калия со стороны. В целом ставка на вертикальную интеграцию, и вместе с тем развитие производства продукции с высокой добавленной стоимостью на наш взгляд, существенно усилит позиции компании на рынке. В краткосрочной перспективе катализатором роста может стать вы! ход финансовой отчётности за 2012 год, однако существенных сюрпризов ждать не стоит. Выручка ожидается на уровне 71,3 млрд руб, EBITDA - 20,2 млрд руб.
Роснефть (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 288 руб. Потенциал роста: 18,74%
Уже на текущей неделе Роснефть может официально закрыть сделку по приобретению ТНК-ВР. Основная цель менеджмента Роснефти при объединении активов двух компаний — достичь максимального синергетического эффекта. Руководство российской компании заявило, что часть предприятий ТНК-ВР сохранит самостоятельность, однако большинство из них перейдет к Роснефт.. Общая синергия от приобретения активов ТНК-ВР оценивается руководством Роснефти в $10 млрд, что совсем немало. Только от разработки месторождений Ванкорской провинции Роснефть рассчитывает получить $4-5 млрд. Кроме того, после консолидации активов баланс Роснефти пополнится свободными денежными средствами, находящимися на счетах ТНК-ВР. На конец 2012 года их сумма составила $4,63 млрд. Соответственно, выгода Роснефти от приобретения ТНК-ВР может составить около $15 млрд, что существенно уменьшит нег! ативное влияние на капитализацию Роснефти увеличения долговой нагрузки. Кроме того, благодаря рефинансированию банковских займов, в частности, за счет получения $10 млрд у нефтетрейдеров Гленкор и Витол в качестве аванса за будущие поставки нефти, а также возможному получению $30 млрд у Китая под поставки нефти, Роснефти удастся довольно быстрыми темпами снизить уровень долговой нагрузки. А выгода от синергии после консолидации активов с ТНК-ВР станет причиной для роста капитализации компании.
АФК Система (холдинговые компании)
Целевая цена: 33,81 руб. Потенциал роста: 25,22%
АФК Система все-таки разрешила проблему с частотами в Индии: компания выиграла частоты на 8 округов, и в итоге продолжит работу в 9 из 22 округов. Скорее всего, краткосрочно сократятся и ее абонентская база и выручка, однако я предполагаю, что за счет концентрации CAPEX только на определенных регионах, SSTL может добиться ускорения темпов роста доходов, а также в самом скором времени выйти на безубыточность по OIBDA. Также АФК Система приняла решение о полном выкупе дополнительной эмиссии акций SSTL. Таким образом, сумма привлеченных последней средств составит около $750 млн. Скорее всего, привлеченные средства частично пойдут на оплату новых лицензий (первоначальный платеж должен составить примерно $92 млн), а остальное – на погашение части задолженности. Это должно существенно сократить ее объем.
В остальном, положение компании устойчиво: денежные потоки со стороны ее основных операционных «дочек» - МТС и Башнефти – стабильны, притом первая компания намерена увеличить дивиденды, что положительно скажется на материнской Системе. Также МТС в ближайший вторник должны представить свои финансовые результаты за 2012 год, которые обещают быть довольно позитивными. При этом бумаги холдинга недооценены как при сравнении с компаниями-аналогами, так и при сравнении со стоимостью ее активов.
Сургутнефтегаз прив. (нефтегазовый сектор)
Целевая цена: 26,5 руб. Потенциал роста 20,94%.
Сургутнефтегаз в феврале 2013 года снизил объем добытой нефти на 9,7% относительно предыдущего месяца, до 4,71 млн тонн. Однако если сравнить ежедневный объем добычи, то в феврале он данное значение составило 168 тыс. тонн, что оказалось на уровне суточного объема добычи компании в январе текущего года.
Стоит отметить, что Сургутнефтегаз практически на 3% увеличил объемы бурения по сравнению с январем 2013 года. Объемы бурения в феврале составил 375,9 тыс. метров. Таким образом, Сургутнефтегазу благодаря высоким объемам бурения, а также разработке месторождений в Восточной Сибири удается поддерживать стабильные объемы добычи, что является позитивным фактором для компании, так как большая степень месторождений Сургутнефтегаза обладают высокой степенью выработанности запасов. В будущем стабильные объемы добычи компании поможет поддерживать разработка месторождения имени Шпильмана, лицензию на которое компания приобрела в декабре прошлого года. Исходя из прогноза, что данный участок будет введен в эксплуатацию в 2015 году и объем добычи на пике составит порядка 6 млн тонн нефти в год, к 2021 году ежегодный объем добычи Сургутнефтегаза будет равен 61,7 млн тонн нефти, что даже несколько выше уровня 2012 года. Привил! егированные акции Сургутнефтегаза обладают одной из наиболее высоких дивидендных доходностей в отрасли, что в преддверии приближающихся дивидендных выплат прибавит бумагам компании инвестиционной привлекательности.
Протек (фармацевтика)
Целевая цена: 106 руб. Потенциал роста: 158,28%
Протек опубликовал операционные результаты за 2012 год, которые оказались ожидаемо сильными. Лучше всего в 2012 году чувствовал себя розничный сегмент Протека: аптеки не только показали наибольший прирост выручки, но и показали значительное увеличение числа органически открытых новых торговых точек. За 2012 год было открыто 143 аптеки против 87 в 2011 году. Отдельно стоит отметить развитие аптек-дискаунтеров под брендом «Будь Здоров!», которые показали хороший прирост по количеству выданных чеков, то есть посещаемости: 8,9% при среднем по компании показателе -2,8%. Кроме того, доля в продажах Протека собственных торговых марок (СТМ), которые обладают более высокой рентабельностью, выросла с 1,9% до 3,1%, что позитивно скажется на финансовых результатах компании по итогам года. Рост выручки, повышение рентабельности за счет СТМ должны поддержать котировки Протека. Однако наибольшее влияние на котировки сейчас о! казывает вовсе не отчетность Протека, а сообщение о возможном выкупе акций, по которому ещё сохраняется неопределенность, способствующая рост котировок.
