Действия ФРС по ужесточению политики не станут преградой для ЦБ РФ по ее смягчению

В рамках ежеквартального процесса мы пересмотрели несколько ключевых позиций нашего прогноза по экономике на 2017 год. Основные изменения коснулись инфляционной траектории, которая под воздействием резкого падения темпа роста цен в феврале и марте рискует опуститься до уровня 3.5% г/г к середине года. Это падение во многом будет обусловлено замедлением темпов индексации тарифов в июле и сезонным падением цен на фрукты и овощи, однако, к концу года динамика инфляции может восстановиться до 4.0-4.3% г/г под воздействием фактора внутреннего спроса. 

Поведение ЦБ в таком сценарии будет затруднено устойчивостью инфляционных ожиданий и жесткостью ориентиров денежно-кредитной политики. Мы полагаем, что общий размер смягчения не изменится в 2017 году (-100 бп, 9.0%), хотя инфляция окажется ближе к цели, чем мы предполагали ранее. Зато изменится последовательность шагов по смягчению политики: если ранее мы ожидали первое снижение в июне на 50 бп, то в свете февральской жесткости риторики теперь предполагаем каждый шаг на -25 бп. При этом не исключаем, что первое снижение произойдет уже в марте: формально февральская риторика не противоречит этому шагу, а умеренная жесткость бюджетной политики только способствует этому. Остальные три снижения ставки мы ожидаем увидеть на «опорных» заседаниях ЦБ (в июне, сентябре и декабре).

Мы полагаем, что действия ФРС по ужесточению политики в марте не станут серьезной преградой для Банка России по смягчению политики: встречное движение ставок позволит смягчить накопившийся дисбаланс между доходностями в России и за рубежом. При этом, для рубля риск ослабления выглядит умеренно слабым, к концу 2к’17 мы ожидаем коррекцию пары USDRUB до уровня 62.0 с последующей остановкой на уровне 61.0 под влиянием восходящей траектории котировок на сырье.