"Сургутнефтегаз": дивиденды маловероятны

После отсечки по дивидендам 

Сегодня Сургутнефтегаз

(СургутНГ) закрыл реестр владельцев акций, имеющих право на получение дивидендов. В конце прошлой недели акции и АДР компании уже торговались без учета дивидендов. На Московской бирже в пятницу котировки привилегированных акций СургутНГ снизились всего на 13%, что меньше их дивидендной доходности. Так чего же нам ожидать от акций компании до конца года? Мы предполагаем, что снижение котировок может продолжиться на фоне относительно сильного рубля. Таким образом, мы снижаем нашу рекомендацию для привилегированных бумаг компании до уровня «ХУЖЕ РЫНКА», аналогичный рейтинг обыкновенных акций остается без изменений. 

Снижение котировок после отсечки оказалось меньше дивидендной доходности 

Напомним, что в пятницу акции СургутНГ упали всего на 13%, тогда как их дивидендная доходность остается на уровне 17%. Стоит отметить, что такая же ситуация наблюдалась в 2015 г., но тогда прогноз по дивидендам за год был довольно оптимистичным (что вполне оправдалось, так как дивиденды по итогам 2015 г. составили 6,90 руб./акция). Сейчас же мы видим совсем другую ситуацию, поскольку рынок не ждет больших дивидендов за 2016 г. Более того, согласно нашему базовому сценарию, дивидендные выплаты за текущий год могут оказаться практически нулевыми. При этом мы видим потенциал дальнейшего снижения для привилегированных акций СургутНГ даже при стабильном курсе рубля. 

Согласно нашему базовому прогнозу, курс руб./долл. составит 65, что предполагает доходность в 1–2% 

По нашему базовому прогнозу, курс рубля к концу года достигнет 65 руб. за долл., что предполагает его укрепление на 11%. Это принесет компании крупные убытки от курсовых разниц, которые, по нашим оценкам, могут составить порядка 250 млрд руб. в 2016 г. По итогам 1К16 компания получила чистый убыток в размере 117 млрд руб., а убытки от курсовых разниц составили, по нашим подсчетам, около 192 млрд руб. При этом квартальная прибыль от операций достигла порядка 70–80 млрд руб. Поэтому если СургутНГ продолжит генерировать сходную операционную прибыль, а курс руб./долл. завершит год на отметке 65, можно ожидать, что чистая прибыль в 2016 г. по РСБУ составит порядка 30-70 млрд руб. В этом случае держатели привилегированных бумаг могут рассчитывать на символические дивиденды в размере 0,3-0,8 руб. (доходность — 1-2%). К тому же это позволит сократить премию привилегированных акций к обыкновенным (сейчас — 2,5 руб.) до не более 0,8 руб. (т.е. не более прогнозного дивиденда на акцию). 

Фундаментальные показатели — тоже не в пользу СургутНГ

Помимо ожиданий низких дивидендов, отметим также риски для СДП, поскольку компания будет в числе главных, кто пострадает от роста налоговой нагрузки на сектор. Напомним также, что были повышены нормы обязательного резервирования по корпоративным депозитам, что окажет дополнительное давление на процентный доход СургутНГ. Таким образом, под серьезной угрозой оба ключевых источника денежных поступлений, поэтому компания вряд ли сможет себе позволить платить высокие дивиденды из операционного денежного потока в течение следующих 1-2 лет. 

Позитивными факторами могут выступить девальвация рубля или участие в приватизации 

Есть два фактора, которые могут заставить нас пересмотреть рейтинг «ХУЖЕ РЫНКА» в сторону повышения. Во-первых, это, безусловно, девальвация национальной валюты. Например, если обменный курс сможет закончить 2016 г. на прошлогодней отметке в 72,88 руб. за долл., дивиденды СургутНГ по привилегированным акциям могут составить около 2,5 руб. на акцию, что окажет поддержку котировкам. Вторым значимым аспектом может стать использование денежных средств — сейчас в прессе обсуждается возможное участие СургутНГ в приватизации Башнефти

или даже Роснефти

. Хоть такой вариант и не является нашим базовым сценарием, учитывая предысторию компании в части использования денежных средств и их значимость для российской банковской системы, не отметить данный риск мы не можем.