Экономика РФ: слабость внешних счетов при позитивных макросигналах

Взгляд БКС: Слабые показатели платежного баланса не стали сюрпризом, учитывая низкие цены на нефть в 1К16. Тем не менее динамика импорта ясно сигнализирует о стабилизации потребительского спроса, а низкий объем прямых иностранных инвестиций стал результатом репатриации российского капитала. 

Новость: Сокращение счета текущих операций, замедление оттока частного капитала. Предварительные оценки ЦБ указывают на сокращение счета текущих операций РФ в 1К16 в 2.7 раза г/г до $11.7 млрд, самого низкого уровня с 1К09. Основная причина – значительное уменьшение положительного сальдо внешней торговли – в 2.6 раза г/г до $21.6 млрд. Объемы экспорта составили $59.3 млрд (-34.3% г/г), импорта – $37.8 млрд (-15.4% г/г). Приток прямых иностранных инвестиций опустился до минимального уровня с 2002 г. и составил всего $0.9 млрд (падение в 3.1 раза г/г). При этом чистый отток частного капитала из России также существенно уменьшился – в 4.7 раза до всего $7 млрд. 

Анализ: Есть позитивные сигналы. На первый взгляд, статистика кажется довольно негативной, хотя и вполне ожидаемой, поскольку цены на нефть – главный фактор для внешних счетов – находились на самом низком уровне более чем за последние 10 лет. В 1К16 средняя цена на нефть марки Urals составила $31.9 за барр., что в последний раз наблюдалось в середине 2004 г. Тем не менее при более детальном рассмотрении можно увидеть повод для умеренного оптимизма. В частности, мы считаем замедление падения импорта позитивным сигналом близкой стабилизации потребительского и инвестиционного спроса, а значит, не за горами разворот динамики розничной торговли и инвестиций в основной капитал. Еще один позитивный момент, как бы противоречиво это ни звучало, – низкий объем притока прямых иностранных инвестиций, что, на наш взгляд, подтверждает успешную репатриацию российского капитала из офшоров. В предыдущие годы от 60% до 80% притока приходилось на долю инвестиций российских компаний и частных лиц под видом иностранных инвесторов из офшорных зон. Теперь же эта схема теряет свою актуальность. 

Слабая сезонность 1К16. В целом статистика за 1К вряд ли дает представление о среднесрочном тренде ввиду неблагоприятного влияния сезонности. Мы прогнозируем, что по итогам 2016 г. положительное сальдо внешней торговли составит $127 млрд, а профицит счета текущих операций – $61млрд против $147 млрд и $70 млрд в 2015 г. соответственно.