"Газпром нефть": более 70% роста долгового портфеля пришлось на валютную переоценку

Убытки из-за валютной переоценки

Вчера "Газпром нефть"

опубликовала нейтральные результаты за 4 кв. и весь 2014 г. Выручка за год возросла на 12,4% (здесь и далее – год к году) до 1,69 трлн руб., что стало возможно благодаря увеличению добычи углеводородов и существенному росту объемов реализации через премиальные каналы сбыта. EBITDA выросла на 1,7% до 343 млрд руб., однако рентабельность снизилась на 6,3 п.п. до 20,3%. Чистая прибыль упала на 31,4% до 122 млрд руб., что обусловлено валютной переоценкой кредитного портфеля.

Ликвидная позиция в два раза превышает краткосрочный долг

Общий долг "Газпром нефти" увеличился за отчетный квартал на 145 млрд руб. (+35%) до 563 млрд руб. преимущественно из-за валютной переоценки. Чистый долг взлетел на 61,4% до 431 млрд руб., а его отношение к EBITDA возросло с 0,7 в 3 кв. до 1,3. Текущее значение вплотную приближается к внутригрупповому пределу, равному 1,5, но, тем не менее, является, на наш взгляд, вполне комфортным значением, позволяющим проводить гибкую долговую политику. Денежная позиция Газпром нефти сократилась на 13% до 132 млрд руб. (денежные средства – 40%, краткосрочные депозиты – 60%), но в двое превышает краткосрочные обязательства (61 млрд руб.). Доля краткосрочных обязательств сократилась за квартал на 1,4 п.п. до 10,8%. За год же долговой портфель компании увеличился на 250 млрд руб., причем объем чистых заимствований составил 67 млрд руб. (22,8%), а 183 млрд руб. (73,2%) пришлось на валютную переоценку.

Компания не исключает выхода на азиатские долговые рынки

"Газпром нефть" провела существенную валютную оптимизацию долгового портфеля. На долю валютных обязательств приходится 53% общего долга эмитента против 74,4% годом ранее. Долларовый долг составляет 40,4%, тогда как в 2013 г. этот показатель был равен 59,1%. В ходе телефонной конференции менеджмент компании отметил, что текущий год будет непростым с точки зрения рефинансирования валютных обязательств. Компания планирует выбрать кредитные линии, привлеченные от Сбербанка и Россельхозбанка на 10 млрд руб. каждая. Газпром нефть взаимодействует с ЦБ в части рефинансирования валютных кредитов, а также не исключает возможности выхода на азиатские долговые рынки. Мы положительно оцениваем кредитный профиль эмитента, тем не менее в связи с обесценением рубля прогнозируем дальнейшее увеличение отношения чистого долга к EBIRDA до 1,4–1,5 в 1 кв. Долларовые выпуски SIBNEF’22 (YTM 8,6%) и SIBNEF’23 (YTM 8,8%) торгуются с расширенными спредами 50–70 б.п. относительно кривой Газпрома, что делает их привлекательными к покупке. Мы рекомендуем обратить внимание на более дешевые выпуски нефтегазового сектора – TMENRU’18 (YTM 8,9%), TMENRU’20 (YTM 9,8%) и NVTKRM’21(YTM 8,8%).