Более вероятный срок начала смягчения монетарной политики ЦБ РФ – конец 3 квартала

В пятницу пройдет заседание Совета директоров ЦБ РФ по вопросам процентной политики, итоговое сообщение будет опубликовано на сайте регулятора в 13.30 МСК. На наш взгляд, Центробанк вряд ли решится на какие-либо действия по ряду причин. Ситуация в экономике остается подавленной, при этом активность кредитного рынка демонстрирует волатильность в рамках сезонности. Инфляция остается выше новых ориентиров регулятора, а январское ослабление рубля никак не располагает к снижению темпа роста потребительских цен в ближайшие месяцы.

Новые вводные, поступившие со стороны экономики с декабрьского заседяния ЦБ касаются замедления инфляции до 6.1% в январе (с декабрьских 6.5%), и параллельного замедления оценок роста ВВП МЭР в декабре-январе до порядка 1% г/г (-0.8 пп к ноябрю 2013г.). Новые инфляционные ориентиры ЦБ на 2014 г., напомним, составляют 4.5-5.0%. Таким образом, количественные оценки, произведенные по "правилу Тейлора", показывают, что расчетный уровень ставок ЦБ при текущих макропараметрах с прошлого заседания хотя и снизился на 0.5 пп и составляет на сегодня, как минимум, 6.25%. но все еще на 50-70 бп находятся выше текущих ставок рефинансирования банковской системы.

Мы ожидаем сохранения ключевой процентной ставки на завтрашнем заседании, при этом ждем комментариев от ЦБ относительно корреляции динамики потребительских цен с ослаблением российской валюты в текущем году. На наш взгляд, Центробанк не будет понижать ключевую процентную ставку в первом полугодии, а более вероятный срок начала смягчения монетарной политики – конец III квартала 2014 г.