Этой зимой цифры по российской экономике могут достигнуть дна

Ключевой «болевой точкой» на сегодняшний день остается российская экономика. Мы ожидаем, что этой зимой цифры по экономике могут достигнуть дна. При этом так называемый эффект низкой базы начнет работать ближе к концу предстоящей зимы. Наибольшие опасения вызывает у нас планируемая заморозка тарифов, которая в краткосрочной перспективе скажется негативно на экономике и, возможно, будет иметь более мягкий, чем изначально планировалось, формат. Добавим, что мы не видим оснований для улучшений в инвестиционной среде и ожидаем, что в ноябре-декабре показатель инвестиций в основной капитал может стать одним из наиболее слабых в этом году. Мы считаем, что даже верхний уровень диапазона таргета ЦБ по инфляции на эту зиму - сложно выполнимая задача.

По итогам года мы ждем инфляцию на уровне 6,3-6,4% со снижением до уровня в 6,0-6,2% по итогам февраля. Учитывая это, рассчитывать на смягчение денежно-кредитной политики ЦБ зимой не стоит. Подобные уровни инфляции не позволят ЦБ приступить к снижению процентных ставок. При этом накопленная задолженность банковской системы не позволит рыночным ставкам оторваться от верхнего уровня предложения ЦБ, который пока остается неизменным - 6,5%. Факт «Мастер Банка» продолжит давить на рынки, а каждый новый отзыв лицензии лишь прибавит нервозности. Рынки пока не реагируют на ситуацию в экономике, формируя зависимость исключительно от внешних рынков, однако не исключаем, что продолжение тренда разочаровывающих результатов послужит дополнительным негативным фактором для зарубежных инвесторов.

Мы рассчитываем, что зима может быть довольно суровой с оттепелью во второй половине декабря - январе. Мы прежде всего полагаемся на улучшение ситуации с ликвидностью в системе, а также желание трейдеров сократить убытки по итогам года. Однако уже с конца января мы ждем, что внешний фон будет усугубляться, а инвесторы начнут фиксировать свои позиции. Февраль, по нашим прогнозам, может стать довольно негативным месяцем для российского рынка. В целом текущая ситуация на рынке, с одной стороны, не предполагает сколь значимых движений на рынке, а, с другой стороны, создает диспропорции на рынке, на которых можно заработать. Позиции национальной валюты пока также выглядят довольно слабыми. Тем не менее рубль все же может рассчитывать на небольшое восстановление в пределах границ ЦБ.

В политике ЦБ в настоящий момент прослеживается довольно четкая стратегия, ориентированная на сохранение сильной зависимости кредитных организаций от монетарных властей, что делает ставки денежного рынка более стабильными. Низкая волатильность рыночных ставок МБК, в свою очередь, позитивно отражается на производных ставках. Подобные факторы снижают стоимость страховки валютных рисков через CCS. При этом заложенная стоимость страховки в конечную цену импортных поставок позволят в итоге замедлить рост индекса потребительских цен, индикатора, который в последнее время является основным для ЦБ.

Сильное укрепление курса рубля после объявления в сентябре о сохранении объемов стимулирующих мер США уже полностью отыграно рынком. Однако обозначенные уровни стали для локальных участников новым ориентиром, что допускает предположение о возможном возврате курса рубля к уровням 37,5 руб. к бивалютной корзине этой зимой. Мы полагаем, что в случае сохранения котировок нефти выше отметки 105 долл. за барр. (наш базовый сценарий) рубль, вероятнее всего, будет удерживаться в диапазоне - 36,97-38,85 руб. к корзине, большую часть времени находясь у верхней границы зоны безучастия ЦБ. При этом потенциальное ослабление рубля будет сдерживать активные интервенции со стороны ЦБ. Примечательно, колебания котировок нефти в диапазоне 105-110 долл. за барр. уже не оказывают поддержки национальной валюте, тем не менее, в случае если цена черного золота пересечет нижнюю границу, то рубль, вероятнее всего, продемонстрирует сильное ослабление.

В роли фактора, который не позволит рублю продемонстрировать изрядное укрепление, может выступить очередное напоминание об уровне госдолга США, которое может дать о себе знать еще в этом году, а закончится его влияние в середине февраля. Также не следует забывать о европейских проблемах, где в периферийных странах сохраняется высокий уровень безработицы и слабые темпы восстановления экономики. Тем не менее предпринятые меры ЕЦБ по стимулированию экономики через снижение ключевой процентной ставки на 25 б.п. показывает, что европейский регулятор, скорее всего, в ближайшее время может совершить очередной шаг на пути монетарного смягчения. Подобные факторы могут спровоцировать рост волатильности, тем не менее мы полагаем, что национальная валюта сохранит потенциал для укрепления.