Пара доллар США/российский рубль стала расти, несмотря на относительно высокие цены на нефть марки Brent около 114,8 доллара за баррель.
Согласно бюджету, для рубля многое зависит от темпов роста мировой и российской экономики. При экономическом росте на 4% ожидается курс доллара 29,4 рубля, заложенный в проекте бюджета, тогда как при росте на 3,7% - курс 32,4 рубля, заложенный в законе о бюджете. В нём также учтены цены на нефть на уровне 97 долларов за баррель. После выхода данных по ВВП США появились опасения, что мировой рост будет слабее.
Несмотря на 30 млрд долларов внешнего долга, которые предстоит выплатить в 1-м квартале, главный фактор для рубля – налоговый. До конца 1-го квартала российская валюта останется в пределах 31-30, походы к отметке 30 возможны к концу февраля и марта. По числам: двадцатого платят треть НДС за 4-й квартал, двадцать пятого – НДПИ, двадцать восьмого – авансы по налогу на прибыль за 1-й квартал. Если цены на нефть не будут расти, валюта РФ будет дешеветь после завершения уплаты налогов. При нынешних ценах Brent в пределах 115-105 долларов за баррель среднегодовой курс доллара будет в рамках 30-34 рублей.
С точки зрения прикладной макроэкономики, курс валюты по-прежнему увязан с налогами и нефтью, несмотря на сокращение доли нефтегаза до 8,9% в ожидаемых доходах бюджета 12,865 трлн рублей. Дефицит бюджета при росте цен на 5,5% в год ожидается на сумму 521,414 рублей. Его намерены профинансировать, в основном, за счёт приватизации в объёме 428 млрд рублей, а также за счёт государственных заимствований. В этом году в бюджет поступают ещё и излишки Резервного фонда, который на начало года достиг 62,1 млрд долларов.
Уменьшение доходов от нефтегаза не свидетельствует о том, что они потеряли значение. В параметрах закона о бюджете это 1,145 трлн рублей, что больше чем в 2 раза превышает его дефицит. При более дешёвой нефти эта величина будет пропорционально отклоняться от прогнозной.
Отклонение нефтегазовых доходов напрямую связано не с формулой расчёта НДПИ или экспортных пошлин, которые платятся за тонну, а с предложением "чёрного золота" нефтяными компаниями. Это означает, что для курса рубля важно не значение дефицита бюджета, пока он является приемлемым, а его отклонение от суммы, заложенной в законе. Если дефицит окажется больше прогнозного, оставшуюся сумму можно будет получить за счёт повышения курса доллара к рублю.
Из официальных документов ЦБ следует, что долгосрочной целью банка остаётся замедление инфляции до 4% в год. Средством достижения цели может быть, конечно, среди прочего, поддержание стабильной денежной базы. Оно позволит удержать инфляцию в пределах 0,8% в январе и 0,3% в декабре. Узкая база на последней отчётной неделе сжалась до 7,5 трлн рублей с 7,6 трлн рублей, резервы выросли до 530 млрд долларов с 526 млрд.
Стабильность денежной базы можно поддерживать за счёт изменения обменного курса. Каждый доллар отклонения цен на нефть от прогнозных срезает нефтегазовые доходы в пропорции. Например, при среднегодовой цене 90 долларов за баррель эта часть поступлений может составить около 1,062 трлн рублей при увеличении дефицита бюджета на 92,63 млрд рублей. При стоимости нефти 115 долларов за баррель доходы составят 1,358 трлн рублей при снижении дефицита на 213 млрд рублей.
Среднегодовые цены на нефть рассчитываются не только с января по декабрь, но и с марта по февраль, и с июля по июнь. По этой причине зависимость изменения рубля от отклонения дефицита бюджета носит гиперболическую форму. При падении среднегодовых котировок "чёрного золота" с 96 до 95 долларов курс валюты США вырастет уже на 2,1 копейки.
При среднегодовых ценах на нефть в диапазоне от 105 до 115 долларов за баррель среднегодовой курс рубля к доллару будет находиться в пределах 32,05 до 30,83. Колебания вокруг него зависят от темпов репатриации капитала, которые ускоряются при уплате налогов. Из-за этого мы имели доллар/рубль ниже 30 в конце января, и по ней же рубль падает по отношению к доллару после завершения налогового периода, даже при росте цен на нефть.
На графике, отражающем зависимость курса рубля от колебаний цен на нефть видно, что при ценах выше 115 долларов за баррель укрепление валюты России ускоряется. При 125 долларах за баррель тенденция приобретает опасный характер. Это крайне невыгодно для российских экспортёров, которые поддерживают экономику своей Родины огромными налоговыми выплатами.
Долгосрочный диапазон российской валюты обеспечивается двумя обстоятельствами. Во-первых, перевод излишков Резервного фонда в бюджет поможет защититься от непредвиденных расходов. Во-вторых, необходимость защитить экспортёров не приведёт к более сильному укреплению рубля.
Учитывая 88,6 млрд долларов Фонда национального благосостояния, курс доллара давно мог бы улететь вниз. Но этого не произойдёт благодаря тому, что есть зависимость от экспортёров. Вверх он тоже далеко не уйдёт, так как обусловлен налогами. Таким образом, выбор расчётной цены "чёрного золота" позволил в этом году выровнять гиперболу зависимости рубля от цен на нефть в диапазоне от 90 до 115 долларов за баррель и сократить риски для курса российской валюты.
