Последний шанс войти в Ростелеком со скидкой путем покупки акций МРК. Акции МРК предоставляют возможность для вхождения в Ростелеком с 17%?ым дисконтом по отношению к текущей стоимости его акций.
Потенциальные краткосрочные технические риски существуют…
Некоторым инвесторам придется продать свои акции МРК в связи с ограничениями на владение этими бумагами в апреле, когда торговля новыми акциями Ростелекома еще не будет вестись по техническим причинам; другие инвесторы, обыгрывающие историю конвертации акций МРК, могут предпочесть зафиксировать прибыль по акциям Ростелекома или МРК.
…но мы считаем, что они преувеличены либо уже учтены в котировках. По нашему мнению, ни один из этих рисков не является новым, и все они уже обсуждались ранее. Мы считаем, что снижение котировок акций /если такое произойдет/ нужно рассматривать как возможность для покупки. Кроме того, ликвидность акций Ростелекома в 2011 г. Должна быть поддержана укрупнением компании, потенциальным листингом на LSE и ожиданием включения бумаг компании в расчетную базу индекса MSCI. Помимо этого, публикация финансовой отчетности МРК по МСФО в конце марта или начале апреля должна оказать поддержку бумагам Ростелекома.
Новая “голубая фишка” в группе EMEA /Европа, Ближний Восток, Африка/ будет создана во втором квартале 2011 г. В связи с ограниченным количеством акций, находящихся в свободном обращении, бумаги Ростелекома были сравнительно неликвидными в 2006?2009 гг. В совокупности с возможными техническими рисками в краткосрочной перспективе, обозначенными выше, это может объяснять инертность рынка в оценке перспектив роста акций Ростелекома. Вместе с тем, реорганизация Связьинвеста близка к завершению, что приведет к созданию укрупненного оператора с рыночной капитализацией $16 млрд, выручкой $9 млрд, 30 млн линий фиксированной связи, 7 млн абонентов услуг широкополосного доступа в Интернет /ШПД/ и 14 млн абонентов мобильной связи. Мы подтверждаем рекомендации по обыкновенным акциям Ростелекома, обыкновенным и привилегированным акциям МРК на уровне ПОКУПКА, а по привилегированным акциям Ростелекома – ПРОДАЖА. Ростелеком выглядит недооцененным по коэффициенту 2012П P/E 9,2 против 11,3 для развивающихся рынков.
Ростелеком обойдется дешевле через покупку МРК
Каждый доллар, потраченный на акции МРК, принесет инвесторам больше акций обновленного Ростелекома, чем инвестиции в обыкновенные акции Ростелекома. Если мы установим предполагаемую цену акций МРК в качестве функции текущей цены акций Ростелекома, то потенциал роста обыкновенных и привилегированных акций МРК по отношению к их текущей стоимости в среднем составит 20%. Другими словами, бумаги МРК предлагают возможность приобретения акций Ростелекома с дисконтом в размере 17% по отношению к нынешней стоимости акций Ростелекома. Мы подчеркиваем тот факт, что торговля акциями МРК завершится 1 апреля.
Краткосрочные технические риски
Мы отмечаем наличие нескольких краткосрочных технических рисков, связанных с акциями МРК и Ростелекома, которые уже обсуждались на рынке.
Риск A/ Вынужденная продажа акций МРК. Некоторые инвесторы /ПИФы и др./ должны будут продать акции МРК в связи с ограничениями на владение этими бумагами в течение трех?четырех недель в апреле, когда торговля акциями МРК будет прекращена. В этот период торговля акциями обновленного Ростелекома еще не будет вестись по техническим причинам. Это может объяснить дисконт при получении акций Ростелекома через покупку акций МРК. Наши контакты с инвесторами говорят о том, что некоторые из них начали продажу своих портфелей ранее и сейчас владеют лишь небольшим количеством акций МРК. Риск Б/ Фиксация прибыли. Некоторые инвесторы, обыгрывающие историю конвертации акций, могут предпочесть зафиксировать прибыль по акциям Ростелекома. И хотя это действительно может произойти, мы считаем, что такая идея очевидна и уже должна быть учтена в котировках акций. Следует отметить, что некоторые инвесторы сообщили нам, что они намерены продать часть своих портфелей, но не все акции. В конечном счете, мы считаем, что любое давление, связанное с предложением на рынке, будет уравновешено повышенным спросом на бумаги. По нашему мнению, ликвидность акций Ростелекома будет поддержана укрупнением компании, листингом на LSE и ожиданием включения бумаг компании в расчетную базу индекса MSCI. Риск В/ Теория заговора. Некоторые наблюдатели считают, что стоимость акций Ростелекома в настоящее время искусственно поддерживается заинтересованными сторонами. После начала торгов акциями обновленного Ростелекома доля акций, находящихся в свободном обращении, возрастет с нынешних 10% до 47%, что сделает невозможным искусственную поддержку стоимости бумаг компании. Существуют опасения, что после реорганизации может произойти массовый выброс акций на рынок, что является причиной дисконта по акциям МРК по отношению к Ростелекому.
Мы считаем, что это предположение не совсем оправданно, так как
новые акции Ростелекома уже находятся на рынке в форме акций МРК, и дисконт между акциями Ростелекома и МРК снижается, и было бы довольно проблематично искусственно поддерживать также и стоимость акций МРК.
С другой стороны, следуя логике той же теории заговора, есть вероятность, что в период низкой ликвидности некоторые заинтересованные стороны /которые владеют приличными долями Ростелекома/ могли бы спровоцировать временный рост акций с целью установить более высокий ориентир в преддверии планируемого размещения бумаг компании на LSE в период с мая по июнь.
Мы считаем, что риски преувеличены, и видим возможность для покупки в случае падения стоимости акций. По нашему мнению, ни один из этих рисков не является новым, и все они уже обсуждались на рынке ранее. Мы считаем, что возможное снижение котировок акций /если такое произойдет/ нужно рассматривать как возможность для покупки.
Среднесрочные технические катализаторы роста: от акций второго эшелона до статуса “голубой фишки”
Повышение ликвидности только лишь за счет укрупнения компании. Средний торговый оборот суммы составных частей объединенного Ростелекома на ММВБ уже сопоставим с другими российскими “голубыми фишками”. В абсолютном выражении доля акций, находящихся в свободном обращении, превысит соответствующие показатели таких “голубых фишек”, как АФК Система и VimpelСom. Мы считаем, что на акции Ростелекома будет повышенный спрос со стороны инвесторов, которые ранее были ограничены в возможности покупать низколиквидные акции дочерних компаний Связьинвеста, торгующиеся на российском фондовом рынке.
Возможный листинг на LSE во втором квартале 2011 г. Технический листинг на LSE должен быть проведен во втором квартале или осенью 2011 г. Голосующий пакет государства в объединенном Ростелекоме сохранится на уровне 53%, и не было объявлено планов монетизации акций в ходе проведения вторичного размещения акций. Marshall Capital /которая, по сообщениям, владеет 7%-ой долей компании/ решила не выходить из Ростелекома во время вторичного размещения акций. Кроме того, еще не была реализована программа поощрения сотрудников путем выдачи опционов на акции /3,5% акций объединенного Ростелекома/. Таким образом, в ГДР может быть конвертировано до 36,5% акций объединенного Ростелекома. Это значительный объем, учитывая то, что в настоящее время лимит на зарубежный листинг составляет 25%. Есть вероятность, что программа размещения ГДР Ростелекома достигнет 40%, так как компания получила квоту на листинг на зарубежных рынках до вступления в силу нового закона /который установил ограничение в размере 25%/.
Включение в расчетную базу индекса MSCI. Мы считаем, что акции Ростелекома могут быть включены в расчетную базу индекса MSCI с потенциальным весом 2,7% осенью 2011 г.
Фондовый рынок обычно положительно реагирует на процесс консолидации в телекоммуникационном секторе. Крупномасштабные реорганизации обычно положительно воспринимаются рынком /судя по опыту слияний и поглощений в Италии, США, Бразилии и России/.
