Платежный баланс за 9 месяцев: рост импорта возобновился

Профицит текущего счета в России за 3К16 составил $1,9 млрд, цифры за 1П16 пересмотрены вниз

Опасения по поводу ухудшения текущего счета, у которого была угроза оказаться в негативной зоне в 3кв16, рассеялись, он был сведен с профицитом $1,9 млрд. Тем не менее, отметим, что ЦБ понизил оценку профицита текущего счета за 2К16 с $3,4 млрд до $1,5 млрд. В итоге вместо ранее опубликованного профицита текущего счета за 1П16 в размере $15,9 млрд, фактическая цифра составила всего $13,7 млрд, а профицит текущего счета за 9М16 составил $15,6 млрд, что даже ниже изначальной оценки за 1П16.

Рост импорта на 4,6% г/г в 3К16 – негативная новость, ненефтяной экспорт продолжает падать

Хотя импорт снизился на 9,3% г/г в 1П16, поддержав профицит текущего счета, в 3К16 этот тренд развернулся. Импорт вырос на 4,6% г/г в 3К16, несмотря на то что основные экономические индикаторы России двигались в боковом тренде. Это указывает на то, что период сокращения импорта завершился, что негативно для экономического роста. При прочих равных в случае роста импорта на 12% г/г в 2017 г текущий счет станет дефицитным. Еще одна структурная слабость российского торгового баланса – это непрекращающееся снижение ненефтяного экспорта – на 2,1% г/г в 3К16 и на 13,4% г/г за 9М16. Это говорит о том, что хотя существует мнение о том, что российские компании пытаются проникнуть на глобальные рынки, эта тенденция далека от того, чтобы стать макроэкономическим трендом.

Баланс услуг дает неоднозначные сигналы

Баланс услуг, где снижение туристических поездок за границу привело к резкому сокращению импорта услуг, все еще оказывает поддержку текущему счету: дефицит баланса услуг составляет $18 млрд за 9М16 против $30 млрд за 9M15. За подобной динамикой отчасти стояла отмена полетов в Турцию и Египет, т.е. сокращение поездок российских граждан за границу с 5,5 млн в 1П15 до 4 млн в 1П16. С другой стороны, прогноз баланса услуг омрачен двумя соображениями. Во-первых, сокращение расходов на импорт услуг стабилизировалось на уровне 18% г/г в 2-3К16 после снижения на 24% г/г в 1К16. Во-вторых, благодаря улучшению политической обстановки между Россией и Турцией мы ожидаем, что импорт услуг в 4К16 значительно вырастет, усиливая, таким образом, давление на цифры текущего счета до конца этого года и в 2017 г. Мы прогнозируем профицит текущего счета на уровне $24 млрд за полный 2016 год, в том числе $9 млрд в 4К16.

67 руб./$ – более реалистичный сценарий на конец этого года

Мы подтверждаем свое мнение о том, что структурная слабость текущего счета в дальнейшем должна повысить внимание к капитальному счету. В данный момент чистый отток капитала на уровне $9,6 млрд за 9М16 – хорошая новость, однако эта цифра в основном обеспечена погашением внешнего долга в размере всего $0,1 млрд в 1П16. Кроме того, почти нет статистических данных об эффекте введенного в России закона деоффшоризации, но он может быть важной причиной столь умеренного чистого оттока капитала в этом году. Опасения по поводу повышения ставки ФРС и отсутствие послаблений в геополитическом напряжении между Россией и странами G7 негативно влияет на Россию, и поэтому мы считаем, что у России нет шансов иметь постоянный дефицит текущего счета, финансируемый притоком капитала. Таким образом, мы ожидаем, что рубль может ощутить давление до конца этого года; однако курс 70 руб./$ сейчас выглядит очень амбициозным, и мы считаем, что 67 руб./$ – это более реалистичный сценарий. Тем не менее, эта корректировка не меняет нашего осторожного долгосрочного взгляда на курс рубля, и мы больше опасаемся рисков его ослабления, чем укрепления в перспективе.