Сбербанк: украинский риск реализовался в просрочке

Сезонное сокращение операционных издержек компенсировало сушение NIM и повышение CoR

Опубликованные вчера результаты Сбербанка (-/Ba2/BBB-) по МСФО за 1 кв. 2017 г. оказались заметно лучше 4 кв. 2016 г. (чистая прибыль возросла на 17,5% кв./кв. до 167 млрд руб.), что стало следствием исключительно сезонного спада (на 55 млрд руб.) операционных расходов (в частности, после выплаты годового бонуса в 4 кв., также снизились расходы на содержание и ремонт основных средств, штат сотрудников был сокращен на 5 тыс. чел.). В то же время операционный доход сократился на 18,7 млрд руб., что произошло из-за сужения чистой процентной маржи (на 30 б.п. до 5,8%) и повышения стоимости риска (на 20 б.п. до 1,5%) как в корпоративном, так и в розничном сегментах. Отметим, что негативная динамика процентной маржи была обусловлена реакцией доходности активов (-40 б.п. до 9,7%) на смягчение монетарной политики ЦБ, в то время как стоимость обязательств почти не изменилась (-10 б.п. до 4,4%). Учитывая, что Сбербанк уже находится в состоянии структурного профицита рублевой ликвидности (чистый объем средств, размещенных в ЦБ, составил 481 млрд руб.), можно и в дальнейшем ожидать снижения доходности активов темпами, опережающими удешевление обязательств (= сужение чистой процентной маржи).

Украинский риск реализовался в просрочке

Негативным моментом стал резкий рост просроченной задолженности по депозитам, размещенным в банках-нерезидентах, с 0,4 млрд руб. до 20,5 млрд руб., по данным ежеквартального отчета, что стало следствием санкций Украины против "дочек" российских банков с государственным капиталом, работающих на территории Украины, запретив им выводить капитал за пределы страны. Насколько мы понимаем, под эту просроченную задолженность еще не созданы резервы (вернуть эти средства станет возможно после планируемой продажи украинского дочернего банка).

Достаточность капитала все выше

Полученная прибыль на фоне снижения показателя RWA (на 1,5% кв./кв.) транслировалась в значительное повышение достаточности капитала 1-го уровня на 0,9 п.п. до 13,2% по Базель 1. На 2017 г. намечен переход на IRB-подход (Базель 2), что окажет давление на достаточность капитала (из-за повышения операционных рисков). На основе РСБУ в соответствии с Базель 3, показатель Н1.0 составил 14,87% на 1 мая 2017 г. (при допустимом минимуме 8%, без учета надбавок за системную значимость). В целом достигнутый возврат на капитал (ROE - 23,1% по итогам 1 кв. 2017 г.) позволяет банку естественным образом повышать достаточность капитала (прирост кредитования ожидается г./г. не более чем на 10%) и снижает риск для держателей субординированных облигаций банка. Однако менеджмент не считает, что у банка есть избыток капитала, принимая во внимание переход на Базель 2 (учет операционного риска в расчете RWA) и IFRS 9. Кроме того, по итогам 2016 г. было рекомендовано направить на выплату дивидендов 135,5 млрд руб. (25% от чистой прибыли).

Спад кредитной активности

Кредитный портфель сократился еще на 2,7% кв./кв. за счет как укрепления рубля, так и высвобождения средств из кредитования. Наибольший спад наблюдался именно в валютном кредитовании (на 1,5 млрд долл., или 2,4% и 0,8 млрд евро, или 4,2% по кредитам, номинированных в долларах и евро, соответственно), объем рублевого кредитования уменьшился на 0,5% (58 млрд руб.). В отличие от корпоративного сегмента в рознице наблюдался прирост, при этом не только в ипотеке (+1% кв./кв.), но и в кредитных картах (+1,4% кв./кв.). Такая динамика согласуется с планами нарастить портфель всего на 5-7% по итогам 2017 г.

Без признаков улучшения качества кредитов

Показатель NPL 90+ вырос на 23 млрд руб. до 851 млрд руб. (4,7% портфеля), что обусловлено, скорее всего, более низким кв./кв. объемом списаний (26 млрд руб. против 47 млрд руб.). Признаком ухудшения качества портфеля является рост реструктурированных кредитов (на 21,3 млрд руб.) одновременно с увеличением показателя NPL 90+ по ним (на 19,7 млрд руб.). Таким признаком является и рост кредитов на ранней стадии просрочки NPL 1-90 (+5,6% до 364,5 млрд руб.). Отметим, что, по данным СМИ, в портфеле Сбербанка есть долг на 1,1 млрд евро хорватского производителя продуктов питания Agrokor, который в настоящий момент испытывает финансовые трудности (находятся в процессе реструктуризации своего долга). В сравнении с NPL 90+ объем резервов (1,33 трлн руб., 7,3% портфеля) не выглядит избыточным, учитывая, что NPL 90+ в сумме с реструктурированным кредитами (без NPL 90+) занимает 9,7% портфеля.

В 1 кв. 2017 г. Сбербанк нарастил вложения в ОФЗ на 62 млрд руб., при этом весь портфель ценных бумаг увеличился всего на 20 млрд руб. Таким образом, со 2П 2016 г. он перестал выступать ключевым покупателем ОФЗ, чистое размещение которых в 1 кв. 2017 г. составило 367 млрд руб.

Отток средств с корпоративных счетов

С рублевых счетов юрлиц произошел отток в размере 131 млрд руб., который превзошел приток на счета физлиц (+74 млрд руб.). Аналогичная ситуация наблюдалась по валютным счетам (долл. и евро): по корпорациям ушло 2,2 млрд долл., по физлицам пришло 0,8 млрд долл. В целом у Сбербанка сохранился структурный профицит рублевой ликвидности, однако ее размер кв./кв. уменьшился: часть избыточной рублевой ликвидности была направлена в доллары (денежные средства и депозиты в иностранных банках), что привело к увеличению ОВП на балансе (+9,8 млрд долл.).

Кредитные спреды выпусков Сбербанка к суверенной кривой продолжают сужение: так, спред SBERRU 23 - Russia 23 сузился до 125 б.п. Ждем сокращения этого спреда до 100 б.п. Широкий спред SBERRU 24 - SBERRU 23 (исходя из YTM) на уровне 122 б.п. отражает растущую уверенность инвесторов в том, что call-опцион в 2019 г. будет исполнен (из-за отсутствия потребности в капитале и повышения долларовой ставки). Выпуск SBERRU 24 предлагает YTC 3,8% @ 2019 г., что предполагает премию более 127 б.п. к старшему выпуску SBERRU 19. Рекомендуем покупать SBERRU 24. Мы отмечаем слишком узкие спреды ALFARU 21 к выпускам SBERRU 21 и SBERRU 22 в размере всего 0 и 29 б.п., мы ожидаем их расширения до своих средних значений 30 б.п. и 50 б.п. соответственно. Рекомендуем покупать SBERRU 22 (@6,125%, YTM 3,9%). По нашему мнению, Сбербанк не имеет потребности в валютной ликвидности, в том числе, из-за низкого спроса на валютные кредиты со стороны заемщиков.