Инвесторы высматривают тучи на горизонте рынка облигаций

Инвесторов в облигации ждут тревожные времена. Посреди всей этой эйфории, вызванной трампономикой, традиционно миролюбивые руководители Федерального резерва вдруг заговорили страстно и агрессивно. Они не только задумали неоднократные повышения ставок на этот год, учитывая их в ценах на рынках, но и вторглись на неприкосновенную доселе территорию, согласившись на сокращение долга, составляющего 4,5 триллиона долларов.

Если будет предпринят следующий шаг, и США откажутся от нетрадиционной монетарной политики, это приведет к еще большему ужесточению финансовых условий. В связи с этим возрастает опасность того, что длительная эпоха спокойствия на мировом рынке долгосрочного ссудного капитала резко и быстро закончится.

Один из первых уроков экономики заключается в том, что деньги взаимозаменяемы – и что их целевое назначение можно менять. Глобальные инвесторы в облигации приспособили эту идею взаимозаменяемости к количественному смягчению. В основном им безразлично, какой центробанк покупает ценные бумаги; смысл в том, что баланс некоего центробанка где-то растет.

Добавьте к этому усилия по смягчению, и вы получите 200 миллиардов долларов или около того ежемесячно. Все это будут взаимозаменяемые деньги, цель которых в том, чтобы сохранить стадный инстинкт. Но преувеличенные предположения инвесторов на этом не заканчиваются, ибо здесь вступает в игру другой базовый принцип экономики – закон спроса и предложения. Самая низкая за 5 000 лет доходность облигаций также отражает уверенность в том, что из-за покупок облигаций центробанками предложение на рынке будет ликвидировано навсегда. Поэтому трудно себе представить, как глобальные инвесторы в облигации могут сохранить спокойствие, когда исчезают те посылки, исходя из которых они в последние годы скупали эти дорогостоящие ценные бумаги.

Если ФРС считает, что глобальному предложению облигаций можно позволить заново вырасти, то что помешает другим центробанкам последовать ее примеру?

Еще большую тревогу вызывает то обстоятельство, что данные по инфляции гарантируют ужесточение ситуации с ликвидностью после снижения ценового давления в течение нескольких лет. Индекс потребительских цен в США самый высокий за пять лет, составляя 2,5 процента. Даже "ядро", из которого исключены цены на продукты питания и электроэнергию, в прошлом году составило 2,3 процента.

Глава Европейского центробанка Марио Драги испытывает меньшее давление, поскольку потребительская инфляция в еврозоне в феврале достигла двух процентов, а базовая осталась без изменений на уровне 0,9 процента. Но сами по себе эти данные не ослабят напряженность, существующую между немцами, требующими сократить покупку облигаций ЕЦБ, и периферийными экономиками еврозоны, которые выигрывают от сохранения стимулов. Из-за удорожания нефти цены на импорт в Германии подскочили на шесть процентов, и это стало самым высоким показателем с мая 2011 года. Эти данные дали Драги основание для того, чтобы на заседании ЕЦБ во вторник объявить о необходимости постепенного отказа от количественного смягчения. Поведение курсов акций в последнее время говорит о том, что инвесторы не верят обещаниям политиков осуществить свои угрозы и самым серьезным образом ужесточить условия – до такой степени, чтобы на фондовом рынке началась корректировка.

Скорее, инвесторы будут выводить свои деньги из облигаций, вкладывая их в акции. Пока именно так и происходит.

В конце декабря главный экономист Deutsche Bank по международным рынкам Торстен Слок отметил, что к 20 декабря в ответ на повышение доходности облигаций инвесторы за шесть недель вывели с мирового рынка облигаций три триллиона долларов, вложив ту же самую сумму в акции. Прошло всего несколько месяцев, а какая разница в поведении!

В августе 2016 года сумма облигаций с отрицательной доходностью достигла 13,4 триллиона долларов, и произошло это как раз тогда, когда количественное смягчение перешло на повышенную передачу. Если ФРС на следующей неделе намекнет, что может пойти на сокращение баланса, инвесторам надо будет пристегнуть ремни безопасности на тот случай, если на рынке облигаций с его великолепным 36-летним ростом вдруг резко заскрипят тормоза.

(Цит. по Financial Times. Перевод выполнен ИноСМИ)